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特斯拉于北京时间4月24日凌晨美股盘后发布了2024年第一季报。乐观叙事褪去，悲观情绪一波接一波的袭来，特斯拉不断刷新股价底线。但实际特斯拉没有明显悲剧：
1. 特斯拉一季度单车收入竟然挺住了：一季度汽车销售（剔除监管积分与汽车租赁）单车收入环比只掉了35美元，中、欧连接降价且车型结构也没改善的情况下，特斯拉的单车价格竟然守住了。
2. “亮眼”的单车毛利率：所谓亮眼主要是没有市场预期中的坍塌，剔除积分的汽车综合毛利率仅下滑了不到一个百分点，做到了16.4%，相比市场上13%~14%的预期强出太多！
3. 单车成本马虎过关：单车固定成本因销量走弱、Cybertruck、各产地的计划内外的停产等确实很差，好在单车可变成本有一定下跌，对冲掉了折旧成本的上升。
4. 真正的玄机：因此，单车经济超预期核心是在单车收入，但凭什么单车收入稳住不掉？海豚君结合公司的解释，此次单车经济大超市场悲观预期，应该主要是FSD来救场了。
5. 敲黑板！Model 2的指引更新了：关键信息是，发售会提前、价格未必那么低、销量未必那么高；存量300万年产能利用率打满之前，新产线投入可能会搁置。整体对财务是非常大的利好，之前市场预期觉得Model 2要泡汤的预期过于悲观。
6. 投入再拉大：单季接近28亿美金的资本投入再上新高，对于自动驾驶的投入一点不减弱，研发投入单季也接近12亿；低迷销售需求下，销售和管理费用也在创新高，只是营销投入没回报，所以说销售成裁员重灾区也正常。
7. 经营利润11亿，利润率剔疫情五年新低：费用太高，同时收入负增长，进一步拉低了经营杠杆，毛利率反而坚挺。
海豚君整体观点：
而近期的股价已经把这些问题都极致的演绎了一遍：
1）销量拉胯、大裁员背后演绎的已经不仅是新能源渗透率缓慢拐点到来之后销量放缓，市场开始进一步延伸，认为欧美地区政府对新能源的态度在转弱。
2）自身产品周期：从2024年的小产品周期，进一步演绎成了2025、2026年也没有产品周期，因为Model 2的故事变得扑朔迷离；
3）AI光环消退：这个主要是因为之前马斯克主动切割，说目前对特斯拉掌控力下，对是否在特斯拉体内发展AI故事有疑虑；
4）押注Robotaoxi、All in 自动驾驶——一个因为各地政策和监管而高度不确定的商业模式，拉高近期投入的同时，拉高远期投入的不确定性。
总而言之，目前持仓特斯拉的资金而言，整个特斯拉的估值仍然是以特斯拉的汽车硬件业务为基础来估值的，没有这个基座的稳健，其他基本“百事哀”。
但实际一季度的交付来看：FSD V12带来高毛利率业务FSD的收入确认，稳住了特斯拉的毛利率，对于认可特斯拉自动驾驶业务的资金来说是一个明确的利好。
而在Model 2上，公司给出的展望确实是在压低它的重要性优先级，但战略上的调整：包括利用已有造车平台和存量产能提前推出便宜款车型，隐含压低便宜车的产能投入等，对目前关注汽车业务本身的资金而言，相比之前的绝对悲观预期，也是一个利好消息。
事实证明：对于特斯拉这种大量估值需要靠未来兑现、预期高度摇摆的公司，一致性的过度悲观和一致性的过度乐观，都一样危险。
一、特斯拉：3、Y迈入暮年？
1.1 “喜提”五年以来首个负增长
2024年一季度特斯拉营收213亿美元，同比下跌接近9%，这也是自2020年（上海工厂开始建成卖车、Model 3开始爆销）以来，特斯拉收入首次出现负增长。
预期差上，213亿的总收入表现，看起来明显低于彭博上的卖方一致预期233亿美金，但实际这个预期在销量公布时已经过时。目前海豚君看到的新近更新的大行预期基本也就是210亿美金上下，收入端没有真正预期差。
事实上，汽车业务相比一致性过度悲观的预期，一季度实际表现没有预期的那么糟糕：汽车业务上，一季度销量38.7万已是明牌，汽车的收入和毛利最终如何，其实关键在于单车价格。
而在关键的单车价格上，虽然特斯拉在中国等地大降价，但粮仓的主阵地美国反而是小提价的，结果一季度并没有预期中的单车价格下行，所以汽车业务看起来是169亿、同比13%的五年首跌，但其实这个收入反而有点小超预期。
此外两个收入上只能算边角料的小业务上，服务同比增长25%，正常运行中，但能源业务同比增长已经放缓到个位数上，导致虽然汽车业务实际没有预期的那么差，但整体收入基本与市场预期一致。
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